2016年8月13日 星期六

中大選科全攻略

又到新一個學年,大學放榜,有Blog友替人問及中大選科事宜,故此寫一篇「中大選科全攻略」,希望可以幫助Blog友朋友和其他中大新生,以盡一點師兄的責任。

不可不知的網站:
1) CUSIS
同學們便是要在CUSIS這網站上選科。

2) CUHK::Registration and Examinations Section
同學們可在此查詢到選科的有關資訊,將來考試時間表也是要到這查詢。

3) CUTS


同學們可以在Facebook上預先計劃自己的時間表,計劃得妥妥當當後便可以加到CUSIS上準備選科。雖然CUSIS上也有一個'Timetable Planner'可以預先看看時間表長甚麼樣,不過CUTS是明顯更好用,因為你可以在同一個介面中「排科」和「看時間表」,CUSIS便要你按來按去,真不懂當初設計者在想些甚麼......CUTS除了可以用來計劃自己的時間表外,也可以分享給朋友看,你也可以看到朋友甚麼時間上甚麼課,要約時間吃飯也會簡單得多。CUTS也有手機APP上架,同學們可以搜尋'CUTS'下載,你便可以隨時隨地知道甚麼時間上甚麼課了,也不用大費周章上CUSIS查看,上到大學時是要走去不同地方上課的,這和中學不同,所以一開始你如果常常忘記要去哪上課也是正常的,有一個'CUTS'在手會方便得多。

4) 山寨版CUTS β
如果有同學沒有用Facebook,用不了CUTS怎辦呢?你也不用馬上開一個FB戶口,用山寨版便可以了。它們差不多,只不過用
山寨版儲存時間表時會麻煩少少便是了。

5) 天文台時間
天下武功,唯快不破,選科要成功,最重要是一個「快」字,選科不拚「父幹」,不拚「顏值」,
拚的是「網速」。中大新生將在8月26日(星期五)早上10點至晚上10點選科,我建議你最好早15分鐘登入CUSIS,因為那時網絡會相當擁擠(我當年是這樣,不知現在是否仍是如此),同時也要在旁邊開一個「天文台時間」,看見一到「10:00:00」時立即按下'PROCEED TO STEP 2 OF 3'。然後你很大機會看見說是網絡忙碌,不要慌,這是正常的,你要做的便是按'RETURN'(按一下便好了,不要焦急地不停按),然後就是等,大概「網絡忙碌」的頁面會出現幾次至十幾次不等,你要做的便是當看到網絡忙碌」的頁面再次出現時便馬上按下'RETURN'(按一下便好了)。當出現一頁可以按'FINISH ENROLLING'時不要開心得太早,因為還沒完的,請馬上按下'FINISH ENROLLING',直到你看到綠色的剔或是紅色的交叉才完成選科。

如何選科?建議一星期前便準備好study plan,然後加到'Shopping 

Cart'中。記得檢查CUTS和CUSIS的資料有沒有出入,以防萬一。



到'Course Enrollment',然後在'Enroll' -> 'add' 中加入你要選的科目。



別忘了把每一門課都剔上'Wait list if class is full','Wait list'的意思就是當所有名額都被選走時,你便會自動被排入'Wait list',如果在選科時間內有人退出名額的話,那空出來的名額便會順序派給'Wait list'中的人,如果你進了'Wait list',你可以到左邊的'My Class Schedule'查詢自己的排名,排得太後的話可以考慮其他科了。



選科前可先到CUSIS上確認沒有課程「撞時間」。到'Plan' -> 'shopping cart',剔上你要測試的課程,按'Validate'。


到了選課日,盯緊天文台時鐘,一到時間馬上按'PROCEED TO STEP 2 OF 3'。我year 1初入學時大概用了10-15分鐘才完成選科,到年級高一點時競爭便不會那麼大,像是我升year 3的,早幾天也才用了1分鐘便成功了。


另外,記得要有'Plan B'。一旦選不上某些課時,你有甚麼後備方案呢?當然,在你重新選後備科目時,可能名額已被搶去不少,至於有多少名額剩,可以在按左邊'Teaching Timetable by Subj/ Dpt'查詢,可能一查便看到已滿,所以也預備一下'Plan C'和'Plan D'看名額數量隨機應變,別忘了也要看看後備科目有沒有「撞時間」。至於用甚或瀏覽器最好,抱歉,我沒研究,不過我一直都是用Chrome的。

甚麼是'Add Drop Period'?

簡單來說,'Add Drop Period'就是後悔藥,如果你上了幾節課後覺得自己不適合讀這門課的話,便可以在'Add Drop Period'退掉它,另選其他課。同時你也可以碰碰運氣,看看你之前選不到的課有沒有人退出來。一般'Add Drop Period'是在正式上課後一兩個星期,請自行查詢確實日期。


在哪看選科及'Add Drop'時間呢?

一般中大會以電郵通知。你也可以上CUHK::Registration and Examinations SectionCUSIS查看。

CUHK::Registration and Examinations Section:


按上方'Current-Full time Undergraduate'。


新生的話按'Information for New Students'。


按'Course Selection and Add/Drop 2016-2017'。

按'Information on First Term Course Selection and Add/Drop 2016/2017 for New Student'。進入後便是了。
CUSIS:

登入後按上方'CUSIS and MyStudy'。



按左方'Course Enrollment'。



按'Enroll'、'term information',最後'View my enrollment dates'。

不知道要讀哪幾門科?

一般中大會在電郵中告訴你應該這學期要選哪
幾門科。不過其實你也可以在CUSIS上查詢到你未來4年每年Study Plan的建議,另外Minor要讀甚麼也可以查到。

按'Browse Program Information'。


按旁邊的放大鏡選擇適當的選項。'Academic Program (CHI)'不用填。除了'Academic Program'右邊的'begins with'要改成'contains'外,其餘不用改。

例子:



要查詢物理系便如此輸入,然後按'Search'。



接著按下方的'(334 new curriculum) B.Sc. in Physics',進去便看到有關Major和Minor的資訊了。
另外,按左方'My Academic Requirement'可以知道除了主修外你要讀哪些Core才能畢業。

最多可以讀多少個學分?
一般來說最多可讀18個學分,如果你想讀多一點的話要先填表申請,但上限也是21個學分。表格在哪下載呢?


回到剛剛'Course Selection and Add/Drop 2016-2017的頁面。


在最下面可以看到'Download Form'。按進去。


按'Application Form for Exceeding Term Course Load in xxxxxxx'。

填好表格後連同
你的unofficial transcript 和study plan交去你的那個學系,批准後再交去教務處,教務處也批准你才成功「爆cred」。

給師弟妹的話
首先歡迎你們讀中大,上到大學,第一時間便是要去Ocamp,當年我也有去,其實就是在大學交第一班朋友,玩玩遊戲破破冰。我個人是不太享受的,其一是要熬夜,其二那些遊戲很無聊,其三,'Dem Beat'很白痴。老實說,我和當初在Ocamp認識的朋友已漸行漸遠,就是因為聊的話題不一樣,我反而是和在學系中認識的朋友更能自在的聊天。

上到大學,除了讀書外,你可能會做大學五件事中另外四件事,但我要說的是請善用你自己的時間,大學可能是你最後能有充足時間去自我增值的時期,他日你會受工作家庭所礙,我是挺懊悔在中學時浪費了不少時間,所以到了大學會盡可能
自我增值。多做一些有益的事,如看書(不要滿足於Degree的課程,無論是純為長眼界,還是為將來鋪路,盡早學習更廣更深的知識)、參加交流或比賽、參加社會服務(一來幫到人,二來很實際的申請獎學金需要)等,Pokemon Go這些遊戲便不要太沉迷了。想一想自己將來可能會面對甚麼困境,這些困境又是因為自己有哪裡不足引致的,想到便努力去改善,別把時間花在沒有意義的地方上,不再是小孩了,該要好好為自己的將來籌謀打算了。最後,祝選科順利!

2016年6月13日 星期一

Blog中的有趣觀察

        雖說是走了去美國,但我還是有留意市場和blog的,這陣子有些挺有趣的觀察。

1) blog友間談及貴的股票持續造好,如騰訊、領展和煤氣(港鐵也好像有人提過,不肯定),抵買的內銀匯豐股價還是浮浮沉沉,而渣打雖然近期是上落不定,但它從2月低位也大幅回彈了40%。這是否反映了「見升買升」比「愈跌愈抵買」更可取?

2) 買股收息(更甚者是借錢買股收息)一句可以說完的話,竟然可以說到天荒地老也有不少捧場客。其中股價跌、減派息等風險竟可用「內在價值」、「安全邊際」和「有沒有足夠財商」等模糊說法輕輕帶過,面對危機發生時實質上有甚麼解救方法幾無提及。我認為這話題兩篇文章便可以說完了,第一篇說選股對象、注意事項,第二篇說遇難如何自救,當然前提是要用字精煉,不要拖泥帶水。

3) 過份強調現金流,指是可不理股價升跌。首先回報是包括股價和股息,其次後者通常會被辯說股價長遠會跟著價值走,大哥,又說可不理股價升跌?而所謂價值又到底又是多少呢?可否價格價值一同沉底?

4) 複息效應似乎被一派人理解為「股息再投資」的專利。實際上,一支沒有派息的股票每年股價上升5%亦是複息,短炒的人每年炒大本金亦是複息。同時在說複息效應時的口氣似乎排除了負收益的可能。

5) 投資也有「政治正確」。一大堆名人名句,長期持有優質公司,但我的觀察是大牛市、全民皆股時,買二線股三線股垃圾股賺錢最多,期指期權牛熊證窩輪等亦可(期指期權比牛熊證窩輪好,更公平,沒甚麼莊家食價問題),如你問到一旦轉勢怎麼辦?沽清便是了(不過一些常供股停牌的老千還是別碰),剛好買在頂怎辦?也是沽清便是,「優質股」買在頂死抱不放也是死。那些所謂的優質公司如港交所不見得很安全,市崩了所有股票也遭難。大牛市時買「優質股」不比買垃圾股賺得多,市崩時「優質股」也不那麼抗跌,再來一次大牛市、全民皆股,你還買「優質股」嗎?就是覺得有一些人談「價值投資」就如港人談「民主」一樣,多談口號教條,少談內涵應用。

6) 聽大師說買內銀中人壽輸錢的人是因為買在高價。但是不然呢?難道是因為買在低價?重點是事前知道嗎?上年牛市內銀PE也不高,而騰訊近年PE則一直高企,幾年前買騰訊賺了幾倍,買內銀股價幾乎原地踏步,你說的高息也遠不及騰訊股價上賺幾倍多。老老實實,讓你回到過去,你會買騰訊,還是唸唸有詞,大施現金流大法買內銀收息?

7) 慢慢賺比快快賺好。如果你可以一秒賺一億,你賺唔賺?可以即刻退休,仲玩咩細水長流?同股票兒女情長?回報率當然是愈高愈好。

8) 不用太在意回報率。老闆跟你說不用太在意人工,做得開心舒服就好。

9) 短炒盈利沒有把握。我倒也看不見長持盈利多有把握,尤其是在環球市場不穩定的今天,長持會使你曝露在市場風險中。重點應是方法可不可行。

        最後是個人對股市的一點想法,若果賣股後所得利潤才叫盈利的話,那股市是零和遊戲(計及手續費的話是負和),每個人做的便是試圖從他人口袋中合法地搶錢。股價是資金堆砌的結果,升跌是看大眾對該股有多大信心。如果人們認為股價應反映基本面,那公司賺大錢時人們便願意出更高價買該股,公司轉差時股票便被拋售。如果人們只當股票如紙一般交易,如內地,人們便見升買升,見跌沽清(不過多是死抱不放:p),在內地即使是垃圾股也有千多倍PE,大摑價值派一巴,奈何?說到底,還是大眾信心作怪。如此般推論,是否不應去買你認為有「價值」的股票,而是要去買大眾認為有「價值」的股票呢?

        這篇只是隨心寫,把一些疑問和想法寫出來,不保證正確,我也沒有答案。不過就是教條那問題,早前說的「指數etf-公用、reit-rebalance機制」似乎要加上一個離場機制,最近是愁啊,金融市場似是山雨欲來,若以大眾信心論市,最近淡論滿天飛,別人都信時你也不得不信,奈何?

2016年5月15日 星期日

「REITs、公用股」和債券ETFs之間的選擇

         在「遍地平貨」?(外加一些近來雜想)文末提到,我計劃棄選股,基本上採用投資ETFs的方法,當中亦有加入「REITs、公用股」作為對沖指數下行。這計劃是利用「REITs、公用股」的低Beta特性,當指數下行時,「REITs、公用股」下跌幅度會較小,這時可以沽「REITs、公用股」買盈富基金(HKG:2800),使組合的Beta值上升,那當指數回彈時,你的組合的回彈幅度會比先前的下跌幅度大。舉例說:

盈富基金 (HKG:2800)
REITs、公用股」
Beta
1
0.5
22,000點時NAV ($)
100
100
佔倉(%)
50
50
組合Beta
0.75
20,000(下跌9.09%)NAV ($)
90.91
95.45
佔倉(%)
48.79
51.22
組合Beta
0.744

按50-50的比例re-balance:


Re-balance
盈富基金 (HKG:2800)
REITs、公用股」
Beta
1
0.5
(%)
50
50
20,000點時NAV($)
93.18
93.18
組合Beta
0.75
22,000(上升10.00%)NAV ($)
102.498
97.839
佔倉(%)
51.16
48.84
組合NAV($)
200.337

如指數重回22,000點水平,你的組合NAV會比原來的多$0.337(+0.169%),如果你策略性的在20,000點時把盈富基金 (HKG:2800)的比例提高至60%,那結果如下:


Re-balance
盈富基金 (HKG:2800)
REITs、公用股」
Beta
1
0.5
(%)
60 40
20,000點時NAV($)
111.82
74.54
組合Beta
0.80
22,000(上升10.00%)NAV ($)
123.002
78.267
佔倉(%)
61.11
38.89
組合NAV($)
201.269


         組合NAV會比原來的多$1.269(+0.630%),就是更進取的話,回報會更高。在繼續我的討論前,先問一下大家對於這微少的(+0.169%)(+0.630%)有甚麼感想?會不會因為平日股價34%上落而覺得他們微不足道?對於我這個每日計算組合NAV,情緒極易受市場先生牽動(呵呵!)的人來說,(+0.169%)是有點少但是還可以,而(+0.630%)則是令人鼓舞,這在近日跌市下感受更為強烈。在恆指上落不定時,這一個個(+0.630%)可以慢慢打敗單純的「Buy and Hold」Re-balance打的就是這如意算盤。

         不過,以上只是理想化而已,實際效果如何還要看市場怎樣走。如果恆指在你Re-balance後繼續下行,你只會更傷,能做的真的只有「Balance and Hope」,寄望有日恆指回彈時你會得到比單純「Buy and Hold」更高的報酬。這是我打這如意算盤時要想的一點。

         第二點便是和我的標題REITs、公用股」和債券ETFs之間的選擇有關,我沒有直奔主題,因為我接下來說的和上面的內容有關。近日公用股和REITs成為了資金避難所,股價續漲,我在這波上漲前已買入的越秀房產信托基金(HKG:0405)也得益於這波上漲,不過我近日注意到它有幾天的單日跌幅比恆指更大,原來假設的低Beta特性在這幾天消失了。雖然現價離我的成本價仍有一段距離,不過令我亮起了警號。Beta只是一個長期的統計數字,而且R^2也不是等於1(如beta少於1,和R^2等於1,這支股票會很有趣),「REITs、公用股」雖說是較抗跌,但它們終究是普通股,即使是香港中華煤氣(HKG:0003),在2008年時亦從高位下挫39.7%才到底部,其他股票更是不用說了。


         我開始在想「REITs、公用股」到底是否一個對沖指數下行的良好工具呢?如果Re-balance的目的是利用Beta的差異在指數波幅中獲利,那我是否應該選擇Beta近乎0的債券ETFs或現金呢?要注意的是,債券ETFs必須是投資高評級債券,垃圾債券基本上和普通股是差不多的。香港現時有11支固定收益ETFs,在挑選債券ETFs時,我會考慮債券評級、收益率、分散投資程度、費用比率和匯率風險。

         首先是
費用比率:
可見ABF港債指數(HKG:2819)、沛富基金(HKG:2821)、BMO亞洲投資債(HKG:3141)、安碩人債基金(HKG:3139)和安碩人債基金-R(HKG:83139)的費用比率最低。其中BMO亞洲投資債(HKG:3141)被標示為合成ETF,可是我在產品資料中看不到有涉及衍生工具,而在etnet中亦被標示為實物ETF,所以應是AASTOCK出錯了。

         接著看匯率風險:ABF港債指數(HKG:2819)和BMO亞洲投資債(HKG:3141)的基金貨幣是港幣,沛富基金(HKG:2821)的基金貨幣是美元,而安碩人債基金(HKG:3139)和安碩人債基金-R(HKG:83139)的基金貨幣是人民幣,所以前三支較佳。

          分散投資程度方面,ABF港債指數(HKG:2819)投資香港的政府債券;BMO亞洲投資債(HKG:3141)投資亞洲具「投資級別」(具穆迪、標普及惠譽的中間評級為Baa3/BBB-/BBB-或以上的信貸評級)的公司債券和政府債券。沛富基金(HKG:2821)則投資亞洲的政府債券。後二支ETFs的持倉都很分散,至於ABF港債指數(HKG:2819),我認為港府違約風險近乎零。

         收益率方面,按13/5/2016收市價及上一年度派息計:


ABF港債指數(HKG:2819)
BMO亞洲投資債(HKG:3141)
沛富基金(HKG:2821)
13/5/2016收市價
HK$100.6
HK$15.65
US$118.35
上一年度派息
HK$1.86
HK$0.437
US$3.56
收益率(%)
1.85
2.79
3.01

         沛富基金(HKG:2821)收益率最高,費用比率也比BMO亞洲投資債(HKG:3141)低,投資物方面政府債券相信會比公司債券較安全。因此,我相中沛富基金(HKG:2821)。即將發行的iBond也是目標之物,去年不懂事,以為股票更易賺錢,沒必要買債券,所以沒把iBond當一回事。

         我從以前以收股息為投資目標(買內銀),到後來縮窄至「REITs、公用股」收息,以至到現在開始對股票收息無感,我是一退再退。我也發現我對股票是愈來愈保守了,可能是身在熊市的關係,所以深深感受到股票的風險。股票收息的底線是不能賺息蝕價,但基於我力求減少研究投資帶來的機會成本(見投資成本一文),我基本上是不研究它們的基本因素的,只認為股價穩定便反映出有一定的基本因素。同時有一天看到帆海兄的看法,說是基本分析和技術分析本質上都是開倒車,市場才是評定價值的唯一標準,和不要和市場爭論價值是多少,我是深有同感。

         在我看來,把投資股票看待成是做一門生意是十分荒謬的。第一,一般人不可能買到足夠股數去影響公司的決策,既然對公司沒有影響力,又如何談得上是在做生意呢?第二,一般股票投資者的收益來源主要是來自股價的上漲,這些上漲可能是因為基本因素利好或者是有資金炒作,但不論是哪樣,投資者的位置都是相當被動的。你以經營者心態去買入一支股票,在該股票公布業績時如果成績「未夠好」股價也會下挫,公司賺錢不代表你也會賺錢,只要有足夠多的人認為賺得不夠多,你便會虧錢。如此被動的位置,這真的是在做一門生意嗎?

         人們彷彿都忘記了股價上漲的根本原因是有人願意用更高的價格買入,不管他是因為基本因素還是技術因素。你有你的買入理由,但是也要市場認同你,你才可以賺錢。數天前散戶兄發表了《邏輯正確,不代表賺錢》一文,說道他早前看準了Apple股價將下行,所以沽空,但是因為時機問題,最後平倉了事,而後來市場也證明他是正確的,不過是沽空得太早。可見時機是相當重要的。「做淡」是如此,「做好」也是如此,只不過「做好」少了一個利息支出,所以一般人會認為「做好」比「做淡」更安全而已。價跌了便坐貨,心裏十分舒服。如果你認為有一支走跌的股票股價遠低於其價值而因此買入,我想很多人的經驗是「一買即蟹」和「愈跌愈買」。股價的續跌到底是因為你的判斷出錯,還是市場的不理性也不得而知,但有一件事是肯定的,你是虧錢了。沽空者先判斷某一支股票前景淡,之後待市場有共識後再沽空,因為市場可以有所謂的長期「錯價」。「做好」者亦可以先判斷某一股票前景佳,之後待市場有共識後再買入,不必專買大跌股「接飛刀」,同樣道理,股價可以長時間不反映「價值」,市場認為你是錯,你便是錯,扯一大堆理論也是徒勞。

         由於股價的不確定性,我更是對「買股收息」生疑,我是沒打算研究個股了,所以也不會選哪支股票收息更佳,如果我仍繼續採用「REITs、公用股」收息和如有足夠資金的話,我會平均買入每一支股價穩定的REITs和公用股,省時省功夫,我也不會按息率比例做權重分配,因為息率高不代表質素更好,多是有陷阱,所以還是平均買入了事。

         此外,一場大股災便可以把以往收來的股息在股價上蒸發掉,如你想說等股災過了股價便能回歸至原來水平,但這誰可擔保?你又可能說收多一點息便可以抵過跌幅,更聽過有人說雖然匯豐(HKG:0005)股價大跌,但若計及歷年所收股息,賬面仍有正數,我沒算過這是否真確,但即使是又如何?投資者最基本的目的便是抵抗通漲蠶食,更別說之後的追求高回報了,賬面是正數,計及通漲後實際上是否仍是正數呢?而「仍是正數」不過是自我安慰罷了,當初追求高回報的雄心亦不復見。再說坐貨直到股價回漲至原來水平時所收股息的利潤還遠不如在底部買入時股價所賺的利潤。如果股價漲跌解釋了股票投資者大部分的盈虧,那著重於股息又是否明智呢?

         我最近是在想這事,想想是否以債券ETFs完全替代「REITs、公用股」是更明智之舉。普通股的獲利關鍵在於其股價,而這股價也是沒有保證的,若是買股收息,即使是「REITs、公用股」我也要想想,至於它們的業務增長反映出的股價上漲又是另一回事。如志不在價漲,似乎債券ETFs的穩定價格更適合作收息及緩衝股市下行之用,我對普通股的看法只剩下「賺股價」,「收息」是沒有興趣了。










2016年5月4日 星期三

大價細價的糾結

         話說數天前和一個技術派朋友吹水聊聊近來投資上有何搞作,他當然是談及留意到有走勢不錯的股票,正等位買入,我便提起上星期在組合內加入了一支商品ETF佔倉9%,加強對沖指數下行的風險,貫徹我的新投資理念。暫時組合的Annualized Volatility(以年初至今的數據計算)被我弄到只有12.98%,盈富基金(HKG:2800)的則是25%左右,可惜的是早幾個月前無知的我跟買了「價值股」,以致組合回報率折損了2-3%,Sharpe Ratio也因此比不上盈富基金(HKG:2800)。

         「你那支ETF百幾蚊一股,升$1每手賺得個幾蚊,第二度可能蝕$500,對沖到幾多?」技術派朋友答道。「百幾蚊好貴。」技術派朋友又說。我聽畢是哭笑不得。

         第一,朋友是用升跌$1,而不是升跌1%去理解平常的股價波動,大價股會有大價的波動,細價會有細價的波動,一切都有一個大致相近的比例。君且看港交所(HKG:388)這大價股的慣常波動是大約$3-4,而和我素有恩怨的中國銀行(HKG:3988)這細價股的慣常波動是$0.06-0.07左右,你基本上不會看到細價股有$3-4的慣常波動,老千股除外。而「對沖到幾多」是要看該商品和恆指的相關性和佔組合的比重,和大價細價無關。

         第二,「百幾蚊好貴」便是一個尋常散戶普遍對股價平貴的錯誤理解。在日常生活中,$100的東西比$1的東西貴基本上是對的,不過若考慮到「性價比」,這倒也不一定。但到了股市中,「$100的東西比$1的東西貴」這常識是用不著了。股票的每一股是平均分割公司權益而成的,你分割得多,股價自然細,你分割得少,股價自然大。例如公司總權益是$50億,如公司發行1億股,那每股權益便是$50,如公司發行10億股,那每股權益便是$5(以上每股權益和每股值多少是兩回事,先聲明一下,免誤導人,但一般情況下兩者是相近的)。如果今天盈富基金(HKG:2800)弄了個10合1,股價便變成$200,你所持盈富的價值會漲了900%嗎?如果今天盈富基金(HKG:2800)弄了個1拆10,股價便變成$2,你所持盈富的價值會跌了90%嗎?不會的,因為你所持股數亦會有相應調整,總價值仍舊一樣。

         看股價平貴其實看它的市值是否恰如其份會更可取,而不是單從股價大小上去看,曾耳聞有些老千股會利用這散戶心理,合股使股價變大誤導散戶以為大價股穩妥,最後股價直插無水花。我又曾耳聞內銀愛好者說:「只要堅持持貨,有一天你便能跟別人說你的成本價是個位數。」這大概是吸收了中銀香港(HKG:2388)的經驗。我沒研究也沒有興趣研究內銀的股價將來會否有兩位數,反正有的話我的指數ETFs自會調度反映,我也沒必要單押在會否變兩位數上,不過一位數兩位數這些又是犯了以上的「股價論平貴」的謬誤,還請各位多加注意。

延伸閱讀:
How can you calculate volatility in Excel?
Sharpe Ratio


       

2016年4月30日 星期六

投資成本

影響投資回報的因素有很多,除了資產自身的增值和帶來的現金流外,另一個重要因素便是投資成本。我認為投資成本有三大類,分別是買入成本、消耗費用和機會成本。

買入成本自然就是你買下資產所花的價錢,這價錢當然要愈低愈好,但同時也要確保物有所值。「有買貴,無買錯」多數情況都是錯的,巴郡這例子也不多見,所以當有人遊說你買某些東西絕對是「有買貴,無買錯」時,你便要好好想想那資產是否真的能長升長有了。



我會把所有在投資過程中除了買入成本外的額外花費統稱為消耗費用,包括一般的佣金、手續費、稅款等等。我現在只有投資股票,所以我接下來便只特別說股票方面的了。香港在股票買賣方面抽稅極低,所以平日的主要的消耗費用便走了去買賣佣金那裏去了。各大銀行和證券行的佣金收費不盡相同,有些差異頗大的。小弟其中一個證券賬戶是一通,本來是買賣港股每單$5,現在索性推出零佣金(只限港股),所以現在只需要付印花稅、交易費、證監徵費和交收費這些雜費。Blog友們可以考慮一下,但是traders們便要小心,因為有時會lag。因為我不短線炒賣的,所以還可以。還記得我上年買第一隻股票中國銀行(3988.hk)時便是用中國銀行買,那$100的最低佣金對於我這本少的人來說實在是太坑了!中國銀行不管在股價和佣金方面都搶了我很多錢T_T,不過它的系統的確是穩定很多。怕「平野冇好野」的話,其實香港是有一個投資者賠償基金的,證券行倒閉的話最多能賠港幣15萬,那放不多於港幣15萬便好了。不過就是有些有錢人沒怎麼怕便是了......
(2016年4月29日的一通客戶總資產排行榜)
         
你可能會想,這些花費看起來只是小數目,股價上幾個價位賺回了,為何要費心在這小數目上呢?原因很簡單,做人雖然不能貪得就貪,但是投資便是要賺得就賺。從兩個方面看,第一,投資是沒有必賺的,但是只要你有用心去找佣金低廉的銀行或證券行,那一些不必要的花費是一定可以節省的。開源保證不了回報,但是節流一定能減少你的回報所受到的侵蝕。第二,「小數怕長計」,投資不是一兩年的事,是一輩子的事,時間一長,高昂佣金帶來的壞處便顯而易見了。

假設每年回報率是5%,那20年累計的回報率便是153%,如果每年有0.5%的回報被佣金侵蝕的話,那20年後的回報就只有131%,少了22%呢!交易頻繁的人更易深受其害,佣金佔回報的比例會較長線投資者高,所以要好好考慮節流了。我個人是很注重消耗費用這些支出的,今年起我開始寫自己的投資季度報告,以作反省之用,報告中有一大篇幅是對以往的消耗費用做一個統計,包括總共花了多少、每一季又花了多少、在哪家銀行或證券行花的、有沒有空間再壓縮這些費用開支的討論等等,十分詳細。除了買賣股票的佣金外,存倉費、衍生工具的佣金的等等也不同,各位要好好比較一下各銀行或證券行的收費了。不過有時為了規避證券行倒閉帶來的損失,放多幾間收費較高的證券行或銀行是無可避免的。
對了,參加投資班所花的金錢也應該算進消耗費用內的,因為這也是投資過程中除了買入成本外的額外花費,呵!  
最後便是機會成本,這也是我這篇文章最主要想說的事。做投資決策需時,而這些時間很多時候是可以用來做其他更有意義的事的,例如讀書、旅行或和親朋好友出去玩等等。對年輕人和正值事業搏殺期的人來說,費心投資的機會成本更是高昂,這些人的人生還有很多可能性,在投資上花了過多時間會耽誤自己的本業,時間一去不復返,年輕時失去的機會就再也回不來了。投資賺到巨利是一回事,收益平平或是虧損便是另一回事了,投資本業兩失意的風險著實要好好思量思量。

坊間有很多掛著「財務自由」牌匾的投資班,大力鼓吹「財務自由」便是人生一大要事般,當然,我也希望將來不用為錢愁,但為何我不想為錢愁呢?這不是因為為賺錢而賺錢,而是要令自己騰出更多的時間做自己想做的事。人生精采的事多著呢!做到「財務自由」而「打跛腳唔使憂」但是每天百無聊賴的人生其實很是苦的。 仙劍奇俠傳三中,「第一神將」飛蓬將軍(胡歌飾)鎮守南天門保衛天宮,因為他天下無敵而無妖魔敢進犯天宮,天界也因此長年安寧,可是這對於飛蓬將軍來說無敵是很寂寞的。

同時魔界的一個武學奇才重樓(黃志瑋飾)也是無敵最寂寞,他從手下得知天界有一個最強的神將飛蓬便興奮得攻上天界找飛蓬決鬥。
他們碰面後便大打出手,打得不亦樂乎,飛蓬也找回昔日的喜悅,他們的第一戰是平手收場,他們也不管神魔之別,惜英雄重英雄,約定下次再戰。

下一次的決戰時飛蓬為了能放開手腳和重樓一決勝負便不惜觸犯天條而離開負責鎮守的南天門,但是這也引來妖魔借機攻上天宮,飛蓬也因此觸怒天帝,在和重樓決鬥的過程中被受命天帝的太白金星拿下。飛蓬後來被眨下凡間成為了一名凡人景天,可是他無所悔,對於他來說,凡人的喜怒哀樂實在比神人的無憂更令人嚮往。
若失一生所求,財自又何歡?生活和投資之間要好好取得一個平衡,過份專注在投資上的「無形成本」可是被文首所述的「有形成本」昂貴千萬倍。減少過份專注投資帶來的損害的方法之一便是建立一個屬於自己的投資模式,定下策略後便按本子辦事,這能節省很多不必要的時間。基本分析的便要確立分析個股時最重要的資訊有哪些,以後分析時便按圖索驥,也就不必在不相干的資訊上花時間了;技術分析的更簡單,指標派的寫program等訊號,圖表派的定好目標形態是甚麼,一切有其秩序;而我這種管組合配置不看個股的便定好計劃,不同投資物的比例應佔多少,應該甚麼時候加入或抽走甚麼投資物,定期注入多少錢,接著定期做再配置便好了。這樣便能使一切都有條不紊,把省下來的時間花在其他更有意義的事上。


2016年3月26日 星期六

「遍地平貨」?(外加一些近來雜想)

上年大跌市過後,絕大部分股票的股價都一併插水,「遍地平貨」之聲始起彼落。同時也有一些個股因其基本因素不好而股價插水,如零售股、石油股和銀行股等。同樣地,「平貨」之聲始起彼落,人們紛紛大打價值投資的旗號撈底。然而,何謂「便宜」呢?價值投資者常說的兩個概念分別是內在價值(intrinsic value)和安全邊際(margin of safety)。容我先引典釐清何謂內在價值才入主題:

"We must recognize, however, that intrinsic value is an elusive concept. In general terms it is understood to be that value which is justified by the facts, e.g., the assets, earnings, dividends, definite prospects, as distinct, let us say, from market quotations established by artificial manipulation or distorted by psychological excesses." (Security Analysis 6th Ed., P. 64)

由此可知,內在價值是基於公司的狀況和前景等事實的價值。

"But it is a great mistake to imagine that intrinsic value is as definite and as determinable as is the market price." (Security Analysis 6th Ed., P. 64)

"Our notion of the intrinsic value may be more or less distinct, depending on the particular case. The degree of indistinctness may be expressed by a very hypothetical “range of approximate value,” which would grow wider as the uncertainty of the picture increased, e.g., $20 to $40 for Wright Aeronautical in 1922 as against $30 to $130 for Case in 1933." (Security Analysis 6th Ed., P. 67)

同時,所謂內在價值並非一個確定的數字,而是一個範圍,範圍的大小則取決於未來的不確定性。

"It would follow that even a very indefinite idea of the intrinsic value may still justify a conclusion if the current price falls far outside either the maximum or minimum appraisal." (Security Analysis 6th Ed., P. 67)

只有當股價低於其下限時,我們才可以得到股價受低估的結論。

可見,在這思維下,價值投資指的便宜貨是指股價低於其內在價值下限的股票。這個「便宜」是相當絕對的概念。然而,大跌市後人們口中的「遍地平貨」又是怎麼一回事呢?我不認為說出這句話的人清楚市面上大部分股票的「內在價值」,多半是因為看到跌了很多所以很「便宜」吧!我們必須認識到「此便宜非彼便宜」,後者其實是「相對便宜」,然而,「相對便宜」和「絕對便宜」是兩回事。假使股票真實價值是$10(容我為方便起見定一個確實數值),那股價從高位$40跌到$20仍是貴。可是,一些愛參考歷史高位的散戶看到跌了50%便會認為股價十分「低殘」,陷入了前述的盲點。


上面是思捷環球(00330.HK)的圖表,歷史高位是$120.222(經調整後股價),現價是$6.880,下跌了94.3%,同時也代表你要賺回1647.4%才打平手。盲目撈底的人結果如何可想而知!這充分體現了內地的一句順口溜:

撈地板的沒想過有地牢,
撈地牢的沒想過有地洞,
撈地洞的沒想過有地殼,
地殼的沒想過有地獄,
撈地獄的沒想過地獄有十八層!

低撈陷入困難的公司的前提是該公司有相當大的機會走出低谷,而這也要求你對該公司和相關行業有充分了解,否則只是'buy and hope',口說是投資,其實是賭博。

同時反過來想,股價持續上漲是否又代表貴呢?不,只是相對貴而已。是昂貴或是便宜仍是要和其「內在價值」作對比才有結論。

而這基於事實的「內在價值」實在不好找出。其實一個尋常散戶到底能多了解一家公司呢?透過財表?實地探查(如可行)?了解後便要作出適當的估價,但是又要如何估價呢?DDM?DCF?對比同類公司的P/E、P/B、ROE、Dividend Yield?無論是使用哪種方法,前題都是對該公司和行業有充分了解,否則只是得出一個毫無意義的數字罷了。同時任何人都會出錯,這意味了我們應該投資多家不同性質的公司去減少出錯帶來的損害。想想,連被供上神台的巴菲特都有投資失誤,更何況是一個尋常散戶呢?即是我們不止要對一家公司有充份了解,而是要對多家公司有充份了解!但是這對於一個非專業的人而言可能嗎?沒有真實在該公司中工作,又能知道多少它藏在財表背後的真實面貌呢?我腦海中只浮現出一個字—



能說出「遍地平貨」的人,只能說是真神人也。
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之後的是一些雜想。

大家看到我似是十分悲觀吧!曾幾何時,我一提到價值投資便會想到Warren Buffett和Michael Burry等英雄式的人物,自以為總有一天會成為那些英雄,但想一想實際上我並不可能。說一說為何,財表是必讀了,但是我不認為一些過去亮麗的財務數字必然可以長期持續下去,公司的盛衰例子太多太多了,從這些財務數字得出的結論要小心待之,過去的數字實在不代表將來,最多只能讓你對公司有一個粗略了解,檢視公司的將來如何時要考慮的事可多了,經濟大環境、行業內的競爭、公司自身的Business Model等等。了解完公司後便要估算一下合理價。但是無論是DDM還是DCF都依賴對未來作出一定的預測,怎樣預測?看到Dividend和Free Cash Flow逐年上升便做linear regression?這和看到股價樓價過去長升不跌,所以推論將來一樣會長升不跌的論調有何不同?而按照P/E、P/B、Dividend在同行內作出比較又不能仰仗現在的數字,因為買普通股就是買未來的發展良好,那要確定的便是未來數年的Earnings per Share,而賬面上的淨資產值又要看看是否恰如其分,數字會否偏離了市場上的真實價值,Dividend則由於不是定息,增派減派全憑公司實際情況和管理層決定,現在報價工具上顯示的高息在將來可持續不?固然,這些不確定性的風險可以透過買入一籃子性質相異的股票減低,但股票多了,要留意的對象也多了。可是......我並不是一位證券分析師,也沒有一個團隊可以幫我追蹤那一籃子中各個成員的基本面。另外,想想若果只能容忍每支股票最多佔倉位的5%的話,那便要買入20支股票,而獨力追蹤他們甚是吃力!當然寬容一點便不用買這麼多支,但是風險也會大一些。不知是否我多心,似乎有些人一旦認定自己是在「價值投資」,那便認為自己是在做低風險投資,即使坐貨也坐得十分安心。這安心是要建基在對公司的現在和將來的充份了解上的,如是不了解,這安心也不知是從何而來的呢?這些疑慮並不是指「價值投資」無效,而是指若果我專注於分析股票上便必然會耽誤了自己的本業,這也是「不可能」的主因。

還原基本步,我的目光回到被動型指數ETF上。哪間公司能成為指數的一員自有專業團隊替我操心,財表也不看了,回報是多少便看市場回報是多少。如怕恆指繼續是有波幅無升幅也很簡單,投資多個市場的指數ETF便可,另外透過一些資產配置的技巧如rebalancing也是可以在有波幅無升幅中錄得利潤的,道理便如池兄的《有波幅冇升幅,照樣贏到甩轆》一文所言。將來的主要工作便是和魔術兄的《資產配置》一樣,不過我會把個股那一部分省去,只用指數ETFs,但是公用股和REITs(物業收租型)部分則會保留,因為它們派息較穩定和不易受經濟周期影響,勉強可以充當對沖指數下行的風險,如它們出了事自有市場報價和個股新聞告訴我,股價不再穩定沽出止蝕便是。礙於資金少的問題,暫時組合只能包括指數ETFs+公用股+REITs(物業收租型),日後隨資金變多,便可以加入債券和商品,不過成本不低,所以還是努力增值自己,爭取一份高薪的工作更為實際。在此之前,其實也可以選擇一些低收費的債券ETFs和商品ETFs,而付出一些管理費也是在所難免的。

因此,日後我學習投資的重點會轉移到資產配置上,分析證券方面則會較關注一些Fixed-income Investment,普通股方面則全交給指數ETFs。如以收息為目的,我只相信公用股、REITs和債券這些工具,其中以高評級債券為最佳,其他則一律視作以資本增值為目的,分類分明,絕不含糊。我的主要工作則是定期做資產配置和挑選Fixed-income Securities。
資產配置背後的邏輯是投資在不同的資產類別(asset class)上可以減少組合風險,因為不同資產類別價格上落並不一致。同時,rebalancing的效用便是在不同資產類別的價格周期中得到一個比長持單一資產類別更大的回報。當然,如有任何資產類別是長升不跌或長跌不升的話,rebalancing只會減少你的回報,但這是不可能的。客觀上,我可以相信指數跌完必升,個股我便沒有這信心了(又見池兄一文:《投資如打仗 江山不滅王朝必亡》)。這也是我為何把普通股的部分全部交給指數ETFs的原因。有些人會說ETFs回報不比個股,個股升10%以上也是等閒事,這樣複息效應才快,但可有想過一次重大虧損便可以蒸發以前的收益呢?(見魔術兄一文: 《簡易數學(七)之愛因斯坦沒告訴你的事:複利的威力》) 

最近和我的朋友(技術派的)分享了我的想法和計劃,他笑說我是一個「善變的男人」,其實想想也是。從最早開始接觸股票時沉迷技術分析,到後來研究價值投資,以至到現在找上資產配置,其實也是不足一年的事。技術分析和價值投資其實也只是輕叩其門,但是我由於感到不對勁和現實上的限制而「變心」,這也不全然是「因了解而分手」,更多的是一些粗淺認識後的直覺而已,如果將來沒打算做分析員,分析這麼多有何用?在自己的本業上分了心便難以爭取更好的工作。常說被動收入、被動收入,若無主動收入帶給你的本金,又何來爭取被動收入的本錢呢?

又引用名言:「價值投資十分簡單。」但這能比投資指數ETFs更加簡單嗎?




2016年2月25日 星期四

學習一個理論時最重要的事

世上理論何其多,無論是科學、社會學、政治還是投資,不同領域之中都有五花八門的理論。學習一個理論時,學習甚麼是最重要的?一個理論的主體自然是其論述,但是這不是最重要的,最重要的是理論的假設局限。小弟是讀物理的,那小弟先以看似牢不可破的物理理論做例子,及後再帶出為何學習投資理論時最重要的是注意其假設局限的原因。


在一般人眼中,科學極為準確,因為科學的發展,我們可以上天下海,可以有鐵路,可以有智能手機(也因此有了低頭族......笑),所以或許有些人甚至會覺得科學就是真理,我們也很多時用科不科學去評價一件事,那怕那件事其實和科學並無關係。看到科學如此的成就,我們是否只學習科學理論的內容便可呢?我用最古老的牛頓力學 (Newtonian Mechanics)做例子,我會盡量減少專業名詞以照顧對物理陌生的讀者,有些無法避免的就請見諒。


簡單來說,牛頓力學有三大定律,基於這三條定律,我們可以推導出運動方程(Equations of Motion)和守恆定律(Conservation Laws)。只要我們有一個物體的運動方程和它的初始狀態(Initial State),即是它本來在哪和本來的速度為何,那我們就可以回溯它過去的運動和預測未來的運動。但是我們必須要知道牛頓力學背後做了甚麼假設:
1) 三大定律是真確的(其實當中有些所謂定律本質上是定義,不過不詳述了)
2) 我們可以準確知道一個物體的初始狀態
3) 時間和空間是絕對的(Absolute Time and Ansolute Space)


第1個假設在某些情況會失效; 第2個假設牽涉到兩個問題: 1) 技術上,量度儀器必有誤差; 2) 大自然的本質就不讓你測準,即測不準定理; 第3個假設就是本質上是錯的,後來也因此出現了相對論(Relativity)。詳細解釋就省去了,因為我不認為沒有物理底子的人會看得懂。既然3個假設都錯的,那我們學來有甚麼用呢?這是因為牛頓力學在一般情況下是一個很好的估算,所以在一般情況下我們還是用較簡單的牛頓力學。自然地,牛頓力學的局限便是當現實情況偏離其假設時便無用武之地了。


學習物理最重要的並非如何列方程和解方程,而是每套理論背後的假設局限。學懂了如何解方程,你頂多只是一部人肉計算機; 明白理論背後的思維,你才真正學會了物理的思考方式,繼而發展出更全面的理論。可惜的是,小弟就讀的大學的物理課程太側重數學訓練,毫無提及一些重要的「物理哲學」。


物理就說完了。我們看到尚且是精密科學都有其假設局限,那投資理論當然有其假設局限,同樣地它們是最重要的。其一,我們可以檢視它們的正確性,否則只是一直盲從; 其二,當假設失真時,我們可以及時放棄該理論,免招損失。

先談談各主流投資理論和策略的假設:
理論:
1) 價值投資
     i) 市場不具效率,經常出現錯價的現象
     ii) 價格有一個自然趨勢去回歸價值
     iii) 公司的價值具有一定的穩定性,所以有足夠的時間讓價值回歸
2) 技術分析
     i) 歷史會不斷重演
     ii) 分析工具本身反映出真實的規律
策略:
1) 長期投資指數ETF
     i) 經濟長遠增長及指數反映經濟
     ii) 指數不會消失
2) 長期持有某特定個股
     i) 公司長時間不倒閉或不被除牌而且持續發展良好
3) 單純以收股息為目標投資股票
     i) 公司會持續派發滿意的股息
     ii) 本金安全或持續派發股息使股價波動不重要
4) 以P/E 或P/B或Dividend Yield去衡量股價貴賤
     i) 存在一個合理的P/E或P/B值
     ii) P/E中的E如實反映; P/B中的B如實反映
     iii) 存在一個合理的Dividend Yield或相關Dividend Pay相當穩定
5) 以P/E*P/B<22.5作為選股條件
     i) E和B如實反映
     ii) 可以在今天香港市場複製Graham在過去美國市場使用此策略的成功
     iii) 任意P/E和P/B只要相乘數值一樣,就反映出相同或相似的意義

當你去學習一個投資理論時,你能批判其背後的邏輯才是最重要的事,要找出其假設局限,最好就是能挑出其錯誤的地方,如可完善則完善,如是本質上的錯誤就放棄理論。


科學就是在批判之中成長的,錯誤是科學家最希望找到的東西,因為找到錯誤才能有更完善的理論。


Benjamin Graham是眾多學習價值投資學徒的老師(小弟也是學徒之一),但是我們不能視他的說話為金科玉律。他教了你些甚麼?他的理論背後的邏輯是甚麼?會不會有出錯的地方?當你開始認為Benjamin Graham有些不足時,你才真正讀通了他的書,繼而舉一反三,受益無窮。


我珍視批判的價值。兩方持相反意見的人各自列出理據去說服對方,在兩方交鋒之中才能顯示出各自的弱點,參與者觀察到弱點,找到了錯誤。硬知識多借幾本書便學到,只有批判的文章才能使讀者學到思維,從而得到最大的利益。